【观点】三生国健业绩依赖授权收入凸显行业分化

2025年国内创新药企业整体盈利改善，估值逻辑正从‘烧钱换研发’切换至关注商业化能力和盈利水平。

行业分化明显，第一梯队企业已实现自我造血，而如三生国健等公司业绩大幅增长主要依赖商务拓展收入，其2025年营收增长251.81%，扣非净利润增长1024.98%，但74%收入来自知识产权许可，显示核心产品放量不足。

市场对头部企业业绩兑现要求更高，股价表现分化，反映出创新药企从研发成功到商业成功仍面临多重考验。