聚和材料技术突破+上游布局 维持买入评级

聚和材料发布2025年中报，2025H1营业收入64.35亿元（同比-4.87%），归母净利润1.81亿元（同比-39.58%）；Q2营收34.41亿元（同比-9.72%），归母净利润0.91亿元（同比-59.22%，环比1.51%）。光伏导电浆料市场份额稳定，N型产品占比达96%，BC及HJT等新型浆料单月出货量突破2吨；经营活动现金流净额-10.98亿元（去年同期-5.26亿元），主因下游客户银行承兑付款比例增加。研发投入3.44亿元（营收占比5.34%），推出全套金属化解决方案，在TOPCon、HJT、X-BC、钙钛矿、无银化等领域实现技术突破，铜浆产品小规模出货。布局上游电子银粉和玻璃粉生产，项目建成后将具备年产3000吨电子级银粉和300吨玻璃粉能力；非光伏浆料领域突破，子公司产品进入头部客户供应链。维持“买入”评级，预计25-27年归母净利润4.19/5.19/6.12亿元，当前股价对应25年PE30倍。