聚和材料业绩下滑技术突破，东吴证券维持买入评级

东吴证券发布聚和材料研究报告，25H1营收64.4亿元（同比降4.9%），归母净利润1.8亿元（同比降39.6%），毛利率6.9%（同比降4pct）；Q2营收34.4亿元（环比增14.9%），归母净利润0.9亿元（环比增1.5%），毛利率7.4%（环比增1pct）。25H1出货约930吨（同比降20%），N型占比96%；Q2出货490吨（环比增11%），N型占比97%，Q2单kg毛利约518元（环比增88元），计提资产减值0.4亿。预计25H2随光伏反内卷盈利或修复，全年出货2000吨。技术方面，BC浆料出货突破，P区市占率超50%、N区突破；铜浆在头部客户测试并小规模出货，25H2推二代设备；HJT银包铜浆料（银含20%及以下）实现大批量量产。25H1期间费用2.4亿元（同比降17.9%），费用率3.7%；经营性净现金流-11亿元（同比降108.6%）。盈利预测下调至25-27年归母净利润4.2/5.9/7.9亿元（前值4.96/6.23/8.12亿元），同比增0.6%/40%/35%，维持“买入”评级。