业绩承压但耗材增长亮眼，西山科技转型之路能否破局？

西山科技2024年年报显示营收3.4亿元（-6.7%），归母净利润1亿元（-15.9%），2025年Q1营收0.66亿元（-11.2%），净利润0.11亿元（+55.7%）。分季度看，2024年Q4收入和净利润均明显下滑。毛利率提升至70.4%，因耗材占比增加，但销售及研发费用率上升。设备收入受招标滞后拖累，耗材增长15.69%，神经外科、骨科等科室增速超40%，等离子设备耗材实现零突破。公司研发投入加大，获批超声软组织手术设备注册证，并在软性内窥镜领域取得技术突破。未来增长依赖一次性耗材替代趋势及进口替代，但面临集采、装机进度不及预期等风险。机构预测未来三年净利润复合增长率6.9%，给予“持有”评级。