【观点】百奥赛图财报分析：抗体业务转型与平台化展望

整体分析了百奥赛图财报，增长质量和现金流扎实。结构上，模式动物和药效评估是增长主引擎，但抗体开发业务权重在提升，其毛利率约86%，收入占比24.1%，三年复合增速约37%。RenMice平台通过SUPCE技术实现‘原位替换’，建立了‘抗体现货超市’，将抗体发现从定制服务转向货架挑选，研发节奏提前一到两年。合作方面，截至2025年末累计签署超350项协议，当年新增超150项，合作方包括默克、强生等头部药企。

未来展望，公司推出RenSuper Workstation，提升自动化效率，商业模式可能转向‘订阅制’，增强收入确定性。短期业务处扩张期，未来2-3年里程碑收入和分成收入将提升利润弹性，市场估值有望从CRO逻辑切换到平台型逻辑。