【观点】Q2超预期后增速换挡，结构升级为关键

中芯国际Q2收入环比增长20%，超出指引上限，但Q3收入指引环比仅增2%~4%，增速大幅收窄。这轮由涨价补库带动的快速上行，正进入换挡期，量的增量在收敛，均价与结构仍在改善。分析认为，结构升级正在发生，12英寸晶圆收入占比提升至78.2%，工业与汽车应用占比同比提升5.9个百分点，本土化需求（中国区占比90.2%）是增长主引擎。作为成熟制程龙头，其优势在于需求稳定、本土化刚需及满产议价权，但制约在于难以触及AI主芯片的高利润市场，且面临各家扩产带来的竞争压力。公司赚的是成熟制程本土替代这条确定性路径的钱，追求的是“稳”而非“暴”。