九号公司两轮车业务亮眼 多驱动因素支撑增长

九号公司两轮车板块2020-2025年销量实现大幅增长，2024年销量260万台（同比增77%）、2025年上半年销量239万台（同比增100%），毛利率分别达21.1%、23.7%，处于行业领先水平。其业务增长主要由三方面驱动：一是差异化产品，智能化优势突出，2024年在两轮电动车智能化产品TOP20中占据半数席位；二是用户型经营思维，年轻消费者占比高（2025年618期间35岁以下占66%）且线上购买比例达66%，通过精准营销和细分产品满足需求；三是高度耦合的研发体系，包括矩阵化组织、双线研发机制及核心人才激励，保障持续创新。未来看点包括门店数量与店效提升（2024年7600家、2025年上半年8700家，预计年底达9500家，O2O模式打开坪效天花板）、产品迭代及后市场体验强化（OTA升级、行业领先质保及服务中心扩张）。机构维持2025-2027年归母净利润预测20/27/35亿元，现价对应PE 23/18/14倍，维持“增持”评级。