贵州茅台中报解析：护城河稳固，估值具吸引力

贵州茅台发布2025年中报，核心指标显示生意模式护城河稳固。生意质量方面，毛利率91.3%、净利率52.56%，渠道库存优于行业，直销比例提升至45%，财务健康度高。短期经营动态显示，管理层主动降低回款要求、放宽票据政策以维护渠道健康，虽Q2经营现金流下降但长期指标稳健。估值分析显示当前PE约20倍，股息率4%，叠加长期增速预期，隐含回报率达12%。段永平认为茅台长期确定性优于短期业绩波动。券商认为短期调整不改核心逻辑，当前估值已包含悲观预期，存在逆向机会。