【观点】随行就市与估值重估

茅台在业绩说明会上披露了“增收不增利”的半年报，并提出“随行就市”的核心解释。文章认为，这既是主动的产品价格体系调整，也是市场倒逼的被动结果。

从消费端看，中秋节前飞天茅台批价“该涨没涨”，印证了终端真实需求支撑力道减弱。

此外，中央汇金、中国证金等长期机构投资者大幅减持甚至退出前十大股东，而散户股东数量激增，显示筹码正从机构向散户分散。文章进一步指出，茅台正在从“卖方定价”切换到“买方定价”，其过去依赖的超额提价能力与品牌溢价等估值逻辑正面临重估。